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  2022年8月30日,力量钻石一季报和讯SGI指数评分解读出炉,公司获得了85分,前期SGI指数平缓攀升,后期高位横盘,已经连续四个季度夺得并固守85分的“高地”。

  随着培育钻石的热潮涌进二级市场,相关概念股均在这场资本盛宴中“大快朵颐”。近三个月以来,力量钻石股价排空而上,涨势凌厉,自上市以来,股价涨幅已超10倍。

  此外,与培育钻石相关的主题基金广受追捧,热度不减。爆火的同时市场分歧开始播散,各类看空声音陡起,比如产能过剩和价格跳水的拐点是否日渐逼近?点石成金的“炼金术”背后究竟埋伏着哪些危机?


  图:力量钻石和讯SGI指数综合评分,数据来自各季度财报

  一、揭秘力量钻石的“炼金术”

  根据2022年半年度报告,力量钻石上半年营业收入4.48亿元,同比增长105.14%;归母净利润2.39亿元,同比增长121.39%。上半年营业收入和净利润双双暴涨,和讯SGI指数将结合产业特征、行业供需、企业管理等视角揭秘力量钻石的“炼金术”。

  梳理发现,力量钻石的增长一方面是和培育钻石产业链利润分配模式密不可分,处于“微笑曲线”上吸金优势较佳的位置;另一方面,受行业供需变化的影响,销售均价和市场溢价显著抬升。最后企业本身的费用管控、规模效应也促成重要的业绩拉力。

  首先是力量钻石处于培育钻石产业链上的优势位置。可根据分工将培育钻石产业拆分为上游制造、中游加工、与下游零售三大环节。上游生产商掌握研发壁垒,在根本上决定了产品定价。下游零售环节,品牌商需要投入大量营销成本与渠道铺设成本进行钻石销售,品牌力与渠道力决定了裸钻的加价倍率,优质的零售商具备更大品牌溢价。

  因此在培育钻石产业链环节中,进入壁垒高,议价能力强的上游生产和下游品牌商共同掌握产品定价,毛利率可分别达到 50%-60%和 60%-70%,力量钻石毛利率较高,在新材料TOP10榜单中傲视群雄,核心原因就在于公司占据在产业链上价值创造、利润分配的主导地位。反观中游加工切割环节,由于进入壁垒与附加值较低,不具备核心竞争力,毛利率仅为 5%-10%。

  其次是行业供需变化带来销售均价和市场溢价抬升,工业金刚石涨价受益行业供需缺口,培育钻石品质改进驱动均价提升。2021 年以来受行业供需变化影响,金刚石单晶与微粉市场出现供给缺口,截止 2021Q1 金刚石单晶及微粉均价较上年末分别上涨 23.81%和 16.13%,同时培育钻石品质改进驱动平均销售价力由 2018 年的 241.67元/克拉提升至 2021Q1 的 657.08 元/克拉。

  另外,力量钻石费用管控也促进盈利能力提升。毛利率水平长期处于可比公司前列,2021年毛利率达 64.07%,较 2020 年末上升 20.48%。较同业对比,高毛利的培育钻石业务占比较高,对整体毛利率和净利率的贡献度高。其次培育钻石产能扩张较快,规模效应逐渐显现,原材料价格下行,单位生产成本下降。

  二、产能过剩和价格跳水的拐点来临?

  高毛利、高景气的赛道往往硝烟弥漫,除了业内企业纷纷加码扩产,越来越多的企业将目光投向了有利可图的培育钻石领域,上游设备供应商也开始蠢蠢欲动,亲自下场瓜分市场份额。

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  今年8月2日,惠丰钻石宣布成功研发生产出培育钻石产品;4月,黄河旋风(600172)拟通过募集资金方式,将三年内将产能提升至58.66万克拉;年初,沃尔德(688028)拟投资3.3亿元建设“年产20万克拉CVD技术培育钻石及金刚石功能材料”项目;甚至力量钻石生产设备提供商国机精工也亲自下场,开始开展CVD培育钻石业务。

  巨头混战,时不我待,力量钻石也及时抛出一份定增公告,拟募资不超过40亿元,主要用以产能扩充。项目建成后,公司培育钻石产能将从2022年(以1季度产能折算)的64.12万克拉,提升至341.32万克拉,上涨超四倍。实际上,过去数年,力量钻石培育钻石产能已经从12.88万克拉(2019年)上升至33.33万克拉(2021年)。

  产业热潮的催生离不开政策带动,河南、广东、福建、安徽全国多个地区都纷纷出台措施,鼓励培育钻石企业发展,从人才培养、企业注册、政府补贴、金融支持、税收优惠等多个方面提供支持。如2022年2月,“世界培育钻石之乡”河南推出《河南省2022年补短板“982”工程实施方案》,投资近70亿元,打造6个纯培育钻石生产项目。

  不止于国内,近年,随着技术瓶颈的突破,印度、美国、欧洲、中东等国家或地区CVD培育钻石逐步放量。财通证券(601108)数据显示,2020年,全球培育钻石毛坯产量约为700万克拉,其中380万克拉来自CVD法,高于HPHT法的320万克拉。而我国同样有越来越多企业加入CVD队伍,2021年产能已达到50万克拉。

  从技术路径来看,力量钻石亟待优化和转型。当前以化学气相沉积法(CVD)生产培育钻石,在产品品质、生产成本、产品性价比等方面更具优势,且该方法的使用由欧美等国家逐步渗透至国内,而力量钻石在该领域的技术储备不足,将面临核心竞争力下降、客户流失风险,直接影响营业收入和盈利水平。

  平安证券在研报中对行业产能急速扩张也不乏忧虑,目前培育钻石生产商均在积极扩产,若行业产能供过于求,则培育钻石价格将急速下降,行业内玩家利润将受到严重影响,力量钻石也难以独善其身。

  三、价值认同消解?财富瓜分盛宴开幕?

  供给端潜在的产能过剩对培育钻石的高毛利形成压制,需求端的变化波动还有“雪上加霜”的可能。根据观研天下数据,受疫情反复等因素影响,全球宝石级裸钻市场规模在过去两年连续萎缩,且幅度较大。从国内来看,婚庆是钻石行业重要刚需,但2021年全国结婚登记数为763.6万对,同比减少49.5万对,跌破800万关口的同时,创下新低。

  另一方面,在于培育钻石对消费者理念的影响。由于成本降低,价格下降,在“悦己”等日常消费场景,培育钻石需求正在扩张。然而,考虑到天然钻石本身就不具备太高实用价值,钻石“营销、智商税”的声音时有传出,培育钻石大量进入市场后,“成本低、易制造”的特性,无疑是对“钻石”传统营销理念的巨大冲击,很有可能会导致毛利率加速下行,形成“以价换量”的局面。

  目前,在知乎、小红书等社交平台,不少消费者及零售商家有着“培育钻石价格还会大幅下跌”的想法。实际上,过去几年,培育钻石价格一直处于快速下降通道。智研咨询数据,1克拉裸钻零售端价格从天然钻石80%左右,降低至30%;批发端价格更是从70%降低至14%。

  在技术的推进迭代下,培育钻石的物理特征和化学性质与天然钻石相差无几,在外观、颜色、纯净度方面不断取得突破,比价却不断缩水,价值内涵渐行渐远,从天然钻石的良好替代品,到成本大降、供应泛滥,培育钻石的价值认同会不会逐步趋向于瓦解?失去价值支撑?锚定效应的和消费价值观念的消解,直接影响到培育钻石企业赖以维系的生命根基。

  解禁窗口的开启既意味着一场财富盛宴,又是一块“试金石”,尤其是培育钻石价值内涵、消费意义备受争议、行业前景波动莫测之际,原始股东的行为选择将真实的展现对企业和行业发展预期的立场和看法。9月24日力量钻石将有15.67%股份迎来解禁。截至8月29日,以目前约256亿元市值计算,本次解禁金额将达到40亿元,一场原始股东的财富盛宴有望到来。

  公司实控人李爱真、邵增明母子共计持有公司约56.4%股权,按照持股比例,6037万元的现金分红,实控人母子大约可获得3400万元,获利颇丰,将本轮大手笔的过半现金分红收入囊中。

  不得不提的是,今年年初,力量钻石曾抛出一份“高送转”方案,拟每10股派发现金股利10元,并以资本公积金每10股转增10股,为此,深交所下发《关注函》,要求公司“充分说明本次利润分配方案的必要性及合理性”,及“是否存在炒作股价的情形,并提示相关风险”。


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